[公告]裕同科技:2016年面向合格投资者公开发行公司债券(第...

2018-06-13 00:00 新闻来源:中财网股票频道

[公告]裕同科技:2016年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2018)

时间:2018年06月13日 18:32:54 中财网

信证评对

公司业务的集中度风险

予以关注

. 产能释放压力较大

2017

年公司各产品产能

利用率为

69%

左右,

加之

公司募投项目及自

建项目已陆续启动或投产

,在产能

快速

扩张

的同时也带来了较大的产能消化压力。

. 原材料价格

波动风险。公司生产所需的原材

料主要是白板纸、双胶纸、铜版纸和瓦楞纸

主营产品材料成本占营业成本的

56.51%

2017

年以来,各类原纸价格上涨幅

度较大并且于高位运行,

公司毛利率持续走

2018

年一季度

毛利率

同比下滑

6.02

百分点,成本控制压力加大。

. 债务

期限结构有待优化。

因业务发展需要,

2017

末和

2018

年一季度末

公司

分别

新增

4.74

亿元

3.07

亿元

短期借款,

带动

长短期

债务比(短期债务

/

长期债务)

1.78

升至

2.17

,致使短期内偿付压力加大。

信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,

特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目

组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关

联关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保

证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,

依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或

个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站

(www.ccxr.com.cn)公开披露。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,

其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其

他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真

实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、

及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而

且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效;同时,

在本次债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行

跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。

重大事项

为提升

在高端卷烟包装细分市场的竞争力和

巩固在高端消费电子类包装细分市场的竞争优势,

2017

12

1

,公司

分别向贵州永吉印务股份

有限公司收购其持有的武汉艾特纸塑包装有限公

司(以下简称

艾特纸塑

19%

股权,收购价为人

民币

54,813,526.07

元;向自然人周勇峰收购其持有

的艾特纸塑

1%

股权,收购价为人民币

2,84,92.42

交易完成后,公司直接持有艾特纸塑

20%

股权。

同时,公司向

Kaily Packaging

Pr

ivate

Limited

购其持有的嘉艺(上海)包装制品有限公司(以下

简称

上海嘉艺

90%

股权,收购价为人民币

18,810

万元,本次交易完成后直接持有上海嘉艺

90%

权。

2018

3

20

日,公司进一步收购

艾特纸塑

股权

,向自然人石振华、杨光涛等共计

15

人进一

步收购

艾特纸塑

”31%

股权,收购价合计为人民币

16,740

万元,本次交易完成后,公司持有艾特纸塑

股份增至

51%

产能

投资

方面,

为响应国家产业政策和相关环

保要求,进一步提升公司综合配套服务能力,结合

市场需求及公司自身发展规划,

2017

12

1

公司拟在重庆市渝北区投资不超过人民币

10.5

亿

元,用于新建重庆高端环保包装项目,在上述地区

投资建设行政办公大楼、生产车间、生活配套等设

施,设立研发中心、设计中心、测试中心、营销中

心、人才培训中心等职能部门,实现高端产业研发、

设计、生产制造、物流、售后等一体化运营。此外,

2018

1

3

日,公司拟与江苏金之彩集团有限公

司(以下简称

金之彩集团

)在江苏省宿迁市合计

投资不超过人民币

20,0

万元,用于新建江苏高端

环保包装项目

并与金之彩集团共同投资设立项目

实施公司江苏裕同包装科技有限公司(以下简称

江苏裕

),公司持股

51%

,金之彩集团持股

49%

江苏裕同初期注册资金人民币

1,0

万元,后续本

公司及金之彩集团分别按照持股比例通过向江苏

裕同增资的方式对江苏高端环保包装项目进行投

资。

上述项目投资金均来自筹资金,

或将

加大

公司资本支出压力。

行业分析

上游

供需优化

叠加成本上行

纸价高位企稳

纸包装企业的主要原材料包括瓦楞纸、白板纸

和双胶纸等

包装纸以及油墨

其中包装纸约占原料

成本的

50%

左右,

因此包装纸价格的波动将会直接

影响纸包装企业

的利润水平。

2017

年我国木浆价格

居于高位,走势

企稳

要是

因为

受供给侧结构性改革、国家环保整治

淘汰过剩产能等因素影响

,原浆价格

顺势提升

上涨空间收窄。此外,木浆新产能在

2017

年逐

步投放,

库存亦出现明显回升,我国青岛港木浆库

和保定木浆库

分别

2017

8

9

出现明显反弹,

2017

10

青岛港木浆库存

36

万吨,

保定库木浆库存达

2.73

万吨,较底部

分别回升

26.32%

25.71%

,供给

逐渐

趋于平衡,

价格

企稳

2017

年我国针叶化学浆均价为

4,70

/

吨,

本色浆均价为

4,80

/

吨,阔叶木化学浆均价

3,80

/

吨,化学机械

磨木浆均价为

4,30

/

吨。

1

20

1

6

1

~

201

8

4

我国

木浆价格

单位:元

/

资料来源:

Choice

,中诚信证评整理

从包装纸品类来看,

箱板瓦楞纸价格从

2017

年春季开始快速上涨,

10

月份涨到历史高点,箱板

纸价格最高达

6

,

00

/

吨,瓦楞纸价格最高达

5

,

70

-

5

,

80

/

吨,

10

月下旬开始

大幅

回落调整,

2018

年春节之后再次进入上涨通道

,与废纸价格走

势基本保持一定趋同性

原因是

箱板

瓦楞纸的成本

主要是废纸浆,占比高达

75%

左右

,上游废纸价格

对箱板瓦楞的影响较大。

2017

年我国严格限

制外废

进口、进口配额、进口许可证发放以及废纸杂质标

准趋严(含杂率不超过

3‰

,使得国废价格持续走

。而

2017

10

月因

双十一

备货结束需求端出

现短暂的淡季,以及

前期废纸涨幅较大,部分企业

库存很高,存在降价出货的压力,

国产废纸价格大

幅回调,从

3,0

/

吨跌至

1,750

/

。但随着近

期一系列关于外废进口政策的出台,对外废的含杂

率标准和进口配额趋紧,供给端缺口明显,国废

格再次回升,从而带动了箱板瓦楞纸价格上涨。

2

201

6.1

201

8

.3

箱板

纸价格走势

单位

/

资料来源:

wind

,中诚

信证评整理

3

201

6.1

201

8

.3

瓦楞

纸价格走势

单位

/

资料来源:

wind

,中诚信证评整理

白板纸、铜版纸和双胶纸价格走势保持一致。

以广东玖龙

250g

白板纸市场价为例

2017

3

~10

月,

价格从

4,630

/

吨上涨至

5,830

/

累计涨幅为

25.92%

2017

11

月价格回落至

4,930

/

并于

12

月起温和上涨,

2018

4

18

格为

5,250

/

吨。

总体来看,

201

7

10

月之前

品类

包装纸价格均

呈现大幅

上涨

态势

随后便进入

温和上调

通道

整体价格趋势于高位企稳

4

2015.

4

201

8.4

白卡纸

、铜版纸、双胶纸

价格走势

单位

/

资料来源:

Choice

,中诚信证评整理

中游行业集中度提升,

成本压力良性传导。

原材料价格上涨对纸包装企业盈利稀释影响

较大,

加之近年国家不断加强环境治理力度,加速

完成落后产能出清,

大量环保不达标中小企业出现

停产限产现象,行业向环保达标的大企业集中。

2017

3

月环保部门印发《津京冀及周边地区

2017

年大气污染防治工作方案》,方案中指出

要率先开

展包装印刷行业排污许可证

发放工作,加强包装等

行业的

VOC

治理,同时开展四批环保督查活动。

2017

年下半年,

山东、富阳等造纸企业集中地区域

多次推行排污合格企业轮休,

中小企业营运压力增

加。

1

:国内包装印刷行业相关

环保

政策

日期

发布

机构

政策内容

2017.1.5

环保部

发布《关于开展火电、造纸行业和京津

冀试点城市排污许可管理工作的通

知》,明确造纸行业排污许可证发放范

围为所有制浆企业、造纸企业、浆纸联

合企业。2017 年 7 月 1 日起,企业必

须持证排污,建立自行监测、信息公开、

记录台账及定期报告制度。

2017.3.30

环保部

印发《京津冀及周边地区 2017 年大气

污染防治工作方案》,启动空气质量专

项督察。6 月 1 日起,京津冀 28 城将

严格实施 25 项大气特别排放限值。开

展医药、农药、包装印刷、工业涂装等

行业排污许可证核发工作。

2017.4.6

环保部

从全国抽调 5,600 名环境执法人员,将

对京津冀及周边传输通道“2+26”城市

开展为期一年的大气污染防治强化督

查。

2017.4.19

中央

深改组

中央深改组审议通过《关于禁止洋垃圾

入境推进固体废物进口管理制度改革

实施方案》;完善固体废物进口管理制

度,分行业分种类制定禁止固体废物进

口的时间表,分批分类调整进口管理目

录,综合运用法律、经济、行政手段,

大幅减少进口种类和数量。要加强固体

废物回收利用管理,发展循环经济。

2017.4.25

环保部

第三批中央环保督察全面启动。7 个中

央环境保护督察组于 2017 年 4 月 25

日至 4 月 28 日陆续对天津、山西、辽

宁、安徽、福建、湖南、贵州等省(市)

实施督察,截至 5 月 28 日,第三批中

央环保督察组全部完成督察进驻工作。

2017.6

环保部

开展为期 1 月的打击进口废物加工利

用企业环境违法行为专项行动。重点核

查三方面内容,包括核查企业是否具备

环评审批、环保验收、排污许可等相关

手续;企业是否正常运行污染防治设

施,是否规范设臵排污口,是否存在偷

排漏排行为,是否存在超标排放污染物

的违法行为;企业是否落实固体废物、

危险废物等方面的环境管理要求,核查

是否存在转让固体废物进口许可证、进

口废物等违法犯罪行为。

2017.7.1

环保部

第四批中央环保督察活动展开。各省份

有环保督查行动,如广东开展为期 9

个月专项督察行动(17 年 6 月-18 年 2

月),以及山东(17 年 6 月-18 年 3 月,

发布《2017 年环境保护突出问题综合

整治攻坚方案》,2017 年底率先彻底

完成造纸等三大行业清洁化改造任

务)、江苏、四川也将于下半年推进。

数据来源:公开资料,中诚信证评整理

纸包装企业中小企业居多,而上游企业

行业集

中度较高,纸包装企业对于上游议价能力整体较

弱,同时包装纸企业往单一客户占比较高,对下

游客户的议价能力有限,价格下游

传导

速度较慢。

不过随着近一年的产品价格向下游持续传导,同时

上游价格增长放缓,

纸包装企业向大企业集中,盈

利格局逐渐向好。据华印包装网数据显示,全国纸

板纸箱价格

2017

年全年普遍上调

7%

-

30%

,部分纸

箱价格同比上涨七成,包装

纸箱成本占总物流的成

本也从之前的约

10%

上升到了

15%

。通过提价,纸

包装企业成本压力得到缓解。

受益需求回暖,

下游消费行业复苏支撑纸包

装行业

良好发展

2017

2

月以来,我国限额以上企业商品零售

额累计同比增速触底反弹,消费行业逐步回暖。其

中,全国百家与五十家重点零售企业零售额累计同

比增速分别从

2016

年四季度与

2017

一季度起由负

转正,同时期

CPI

月度同比增速也开始触底反弹,

消费行业复苏迹象明显,对中游纸包装行业营收提

升形成有力支撑。

精品盒

包装主要服务的下游消费品行业有电

子消费品、化妆品、酒等。消费

电子行业规模的快

速增长为纸包装行业的发展提供了需求保障。

Counterpoint Research

研究数据显示,

2017

年全球

智能手机出货量同比增长

2%

全球前六大手机厂

商三星、苹果、华为、

OPO

vivo

和小米

出货总

9.09

亿台,同比提高

8.26%

,其中国产品牌华为、

OPO

vivo

和小米涨幅分别为

10%

30%

36%

56%

但是,据

IDC

数据显示,

2017

年全球平板电

脑和

PC

(个人计算机)出货量分别同比下降

7.9%

1.6%

综合来看,

手机龙头厂商出货量的增长稳

健对消费电子类包装需求形成稳定

支撑。

此外,白酒行业景气度回升,

随着终端需求回

暖和渠道利润改善,行业将进入加库存周期

同时,

市场消费升级和市场环境提升拉动化妆品市场快

速增长,根据国家统计局发布的数据,

2017

年我国

限额以上企业化妆品类零售额为

2

,

514

亿元,同比

增长

13.5%

,增速同比提升了

5.2

个百分点

卷烟

行业在生产供给侧改革环境下,

2017

上半年

以去

库存为主,

2017

8

月卷烟库存数量较上年末库存

高点减少

232.06

万箱,降至近

2

年历史相对低位,

推动行业触底回升,从而带动烟标行业复苏

2017

我国

快递业务

在网购热潮影响下

累计

40.56

亿件

,同比增长

28.04%

,利好纸箱行业

随着我国

人均可支配收入持续提升,居民购买力同步加强,

国内社会消费品纸包装需求稳步增长。

业务运营

公司

客户需求

保持增长

且新客户订单逐步放

量,支撑收入规模保持增长,但受原材料价

格上涨影响,成本端控制压力加大,毛利率

水平小幅收缩

公司

国内

领先

的纸包装制造企业

主要产品

为精品盒、说明书、纸箱等

消费电子行业纸包

装收入

为主,为世界主要手机、电脑、游戏机品牌

提供一站式包装解决方案

。公司近年来

积极拓展烟

酒、化妆品、大健康、食品等行业龙头客户,并

包装新材料

、云印刷等领域

,业务

维持

稳健发展

的趋势

2017

年公司再次荣获权威杂志《印刷经理

人》组织评选的

“2017

年年度中国印刷企业

10

全国印刷企业第一名

,在业务规模上

保持

前列

公司生产所需的原材料主要是

白板纸、双胶

纸、铜版纸和瓦楞纸等各种纸类。

2017

年公司营业

成本中主营产品直接材料占比为

56.51%

,达到

26.8

亿元,同比增长

35.71%

。一方面,业务规模

的扩大使得公司原纸消耗量上升;另一方面,各品

类纸价整体上涨使得原料成本支出加大,当年,公

司纸箱材料成本占收入比上升

11.65%

精品盒

材料

成本占收

入比上升

2.34%

供应商方面

,公司设有合格供应商目录,且均

为大型造纸企业,供应商情况基本保持稳定。

201

7

年,公司前五大供应商合计采购金额为

4.72

亿元,

占当前采购总额的

13.75

%

,供应商集中度较低

存在对单一供应商的依赖。

2

201

6

~201

7

年公司营业成本构成情况

单位:亿元

产品

2016

2017

金额

占比

金额

占比

直接材料

19.8

54.65%

26.8

5

6.51

%

直接人工

6.59

18.12%

8.16

17.16

%

制造费用

9.6

26.54%

12

.12

25.48

%

数据来源:公司提供,中诚信证评整理

公司业务模式仍是与

终端客户直接交易

终端客户委托的代工商交易两种

。公司主要客户均

为各自领域内的优质企业,目前直接或间接通过仁

宝、富士康、捷普、纬新资通、和硕和广达等代工

厂商为终端客户服务,已基本实现了消费电子行业

客户的全面覆盖,包括移动智能终端领域的华为、

联想、三星、索尼等,游戏机领域的任天堂、索尼

等,计算机领域的戴尔、惠普、联想等。同时,公

司积极拓展烟酒食品和化妆品等领域,现已与红塔

集团、泸州老窖、古井贡、雀巢、迪奥、玫琳凯等

国内外高端烟酒、食

品、化妆品牌商建立合作。

2017

年,公司成功导入小米、哈曼、洋河、东阿

胶和施华洛世奇等高端品牌客户,目前已有部分新

客户订单开始放量。丰富的客户资源为公司业务增

长提供了良好支撑,但客户集中较高,

2017

年前五

大客户销售额占年度销售总额的比例为

54.0%

,中

诚信证评对客户集中度风险予以关注。

下游消费行业需求回暖带动核心客户销售提

升,叠加新客户开发订单放量,使得公司收入规模

同步增长。

2017

年,公司实现营业收入

69.48

亿元,

同比增长

25.36%

其中

精品盒

、说明书、纸箱和不

干胶业务占比分别为

74.5

0

%

9.38

%

9.54

%

1.79

%

业务结构较稳健。因消费类电子客户出货

量增加

2017

年公司

精品盒

业务收入同比增长

24.39%

;同期说明书业务同比增长

43.31%

,主要来

自于富士康、纬新资通和吉宝通讯等客户的说明书

需求增量。

分区域来看,

201

7

年公司国内销售收入

23.17

亿元,占比

33.36

%

较上年同期增长

35.29

%

;国

外销售收入

46.30

亿元,占比

66.64

%

较上年同期

增长

20.91

%

201

8

1~3

月,公司实现营业收入

16.15

亿元,相比上年同期增长

16.18

%

增速有所

放缓。

3

201

6

~201

8.Q1

公司主要产品销售额及占比情况

单位:亿元、

%

产品

2016

2017

2018.Q1

金额

占比

金额

占比

金额

占比

精品盒

41.61

75.08

51.76

74.50

12.03

74.49

说明书

4.54

8.20

6.52

9.38

1.52

9.41

纸箱

5.28

9.52

6.63

9.54

1.54

9.54

不干胶

1.17

2.12

1.25

1.79

0.29

1.80

其他

2.81

5.07

3.32

4.78

0.7

4.

77

合计

55.42

10.0

69.48

10.0

16.15

10.0

数据来源:公司提供,中诚信证评整理

2017

包装印刷行业受原材料价格上涨影响,

业内各企业毛利水平普遍

下滑

2017

公司

毛利率

31.54

%

同比

减少

2.81

个百分点,

但仍

在业内

处于较高水平。

公司

精品盒

产品制作工艺较为复

初始获利水平较高,

且业务占比达到

74.50%

从而支撑了较高的综合毛利率水平

;公司说明书业

规模

效应的显现使得固

成本支出

持续

下降

加之

自动化率

逐渐

提高带来的成本节约

以及公司

将部

分外协加工

产能

转为

自主生产

板块

利率

40.78%

。但

公司纸箱产品工艺较简单,且瓦

楞纸等原材料

成本

占比较高,

随着瓦楞纸价格走

高,纸箱毛利率水平由

2016

25.51%

大幅降至

2017

16.49%

,对公司当年综合毛利率造成一定

的影响

此外,值得注意的是,

2018

年以来各品类

纸价

仍有进一步上涨趋势

公司成本控制压力

进一

步加大

且客户集中度较高,公司议价能力有限,

向下游传导成本控制压力较大

,一季度公司综合毛

利率继续呈下滑趋势,同比下降

6.02

个百分点

.

中诚信证评

将持续

关注

原材料价格波动以及

成本

控制压力

公司

未来盈利造成的影响。

4

201

6

~

201

7

包装印刷行业上

市公司

营业

毛利率

比较

单位:

%

公司名称

2016

201

7

美盈森

29.45

34.49

合兴包装

16.98

13.80

裕同科技

34.35

31.54

新通联

20.31

18.94

资料来源:公开资料,中诚信证评整理

公司

产能

扩张计划将

进一步

提升整体

竞争

力和客户服务水平,但产能释放和资本支出

压力同步提升。

5

201

7

~201

8.Q1

公司主要产品

产能

及产量情况

单位:

亿

印张、

亿

%

2017

2018.Q1

产能

产量

产能

利用率

产能

产量

产能

利用率

精品盒

22

.75

15

.5

68.3

5

.69

3

.62

63.68

说明书

13

.21

9

.20

69.64

3

.30

2

.14

64.93

纸箱

4.64

3.24

69.87

1.16

0.76

65.06

不干胶

贴纸

21.87

14.96

68.41

5.47

3.50

64.02

数据来源:公司提供,中诚信证评整理

注:公司

2018

年一季度产能数据未经年化

目前,公司

完成全国

范围内的产能

布局,初

步覆盖国内珠三角、长三角和环渤海地区,

可满足

不同区域客户的包装需求,并

降低

服务半径

运输

费用

;同时,

公司在越南和香港设立了下属公司,

布局产能和销售中心,

提升了对国际客户的服务能

力和新客户开拓能力。

从产能利用方面来看,

2017

年公司

精品盒

、说

明书、纸箱和不干胶贴纸产能分别为

22

.75

亿

印张

13

.21

亿

印张

4

.64

亿

个和

21

.87

亿

产量分别为

15

.5

亿

印张

9

.20

亿

印张

3

.24

亿

个和

14

.96

亿

产能利用率分别为

68.3%

69.64%

69.87%

68.41%

2017

年,

因产能扩张速度

较快

短期

订单增量相对有限,

后续

产能释放

空间

较大

公司聚焦

高端环保包装领域

加之

募投项目及

自建项目已陆续启动或投产

,生产规模

将会

进一步

扩张

此外,公司

201

8

初完成对

嘉艺(上海)

包装制品有限公司

90%

股权

武汉艾特纸塑包装

有限公司

51%

股权

的并购

,并

将于重庆渝北区投资

建设高端环保包装项目以及

于江苏省宿迁市与江

苏金之彩集团合资建设江苏高端环保包装项目

,将

有效提升公司整体实力和客户服务水平。

产能

快速

扩张的同时也带来了较大的产能

消化和资本支出

压力,

其中

重庆和苏州高端环保包装项目合计投资

不超过

15.5

亿元,

均来自于自筹资金,

中诚信证

对公司未来面临投融资压力

保持关注。

研发方面,

公司坚持以科研创新作为发展的驱

动力,积极研发智能包装、功能包装、环保包装、

新材料新工艺、高端防伪印刷包装技术、立体印刷

3D

打印技术、大数据平台等创新技术。

2017

公司申请了博士后工作站、深圳市院士(专家)工

作站、深圳市

3D

印刷技术工程实验室等研发机构

的设立,

完成了

UV

胶印油墨、微透镜

3D

印刷

技术和

PLA

等新型环保印刷包装材料研发

2017

年公司

研发人员达到

993

人,同比增加

6.6%

,当

期研发投入资金为

2.1

6

亿元,同比增加

9.78%

,占

营业收入的比例为

3.10%

伴随

环保政策不断加码

绿色、环保包装是印

刷包装企业实现可持续发展的必由之路

,公司

时获得

ISO901

ISO1401

CHSAS1801

质量、

环境、职业健康安全管理三合一体系认证的企业之

。跟踪期内,

公司

积极

遵循

减量化、再利用、

可回收、可降解

的原则

实施并推广绿色印刷,

推行清洁生产

未出现重大环境保护事故

和相关

处罚

6

:截至

201

7

年末公司

主要

募投项目建设情况

项目名称

拟投金额

2017 年末

投资进度

产品

年新增产能(万印张/个)

设计产能

实际产能

苏州包装说明书、包装箱、彩盒项目

1.8

亿元

0.0%

彩盒(含精品盒)

5,069

5,50

说明书

8,294

3,60

纸箱

5,760

4,0

裕同(武汉)高档印刷包装产业园项目

4.47

亿元

16.96

%

彩盒(含精品盒)

18,432

25,0

说明书

8,294

10,0

纸箱

4,147

4,0

亳州市裕同印刷包装有限公司高端印刷

包装项目

1

.97

亿元

27.85

%

彩盒(含精品盒)

9,67

7

2,0

酒盒

5,0

纸箱

4,147

3,0

数据来源:公司年报,中诚信证评整理

注:

裕同(武汉)高档印刷包装产业园项目和亳州市裕同印刷包装有限公司高端印刷包装项目

预先投资

后由募集资金置换

财务分析

以下财务分析是基于公司提供的

经天健会计

师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留

意见的

201

5

~

201

7

年财务报告,以及未经审计的

201

8

年一季度报表。

公司各期财务报表均按新会计

准则编制,均为合并口径数据。

资本结构

跟踪期内,公司留存收益继续累积,自有资本

实力提升,

2

017

年末公司净资产总额为

50.21

亿元,

同比增长

17.09%

2018

年一季度末公司净资产规

模较上年末增加

3.96%

52.20

亿元。随着

业务稳

步发展

产能布局不断拓宽,

公司

资产规模随之扩

大。

截至

201

7

年末

公司总资产为

89.83

亿元,同

比增长

20.2

%

同期

公司

因业务发展需要,短期

借款同步增长,

带动总负债同比

增长

24.4

2

%

39.62

亿元。

2018

年一季度末,公司总资产为

94.51

亿元,负债规模为

42.32

亿

,分别较上年末增长

5.21%

6.80%

从财务杠杆比率来看,公司负债提升较

,资

负债率呈上升态势。

2017

年末公司资产负债率和

总资本化比率分比为

44.1%

33.26%

,同比分别

上升

1.

50

个百分点和

1.

78

个百分点。从近期来看,

2018

3

月末公司资产负债率和资本化比率进一步

上升,较上年末分别上升

0.6

个百分点和

2.16

百分点,至

44.7%

35.42%

,财务杠杆水平较为

适中

从资产构成来看,公司资产仍以流动资产为

主,

2017

年末及

2018

3

月末

流动资产占总资产

的比重分别为

67.39%

63.63%

。公司流动资产主

要由应收账款、货币资金和存货构成,

截至

201

7

年末上述项目

分别

占流动资产的

53.48

%

14.42

%

11.72

%

其中

因业务规模扩张,

公司

应收账款

较上年末增加

12.59%

32.37

亿元

账龄在一年

以内占比

99.21%

坏账风险较小

因公司购买

9.14

亿元保本型理财产品,

货币资金

较上年末同比减少

51.2%

8.73

亿元

由于订单增多和原纸价格上

涨,公司增加备货备料

当年

库存

增幅为

65.01%

达到

7.10

亿元。

非流动资产方面,

2017

年末公司

非流动资产合计

29.29

亿元,主要由

固定资产、在

建工程和无形资产构成。

其中固定资产

因产能需求

增加

新增生产设备及在

建工程达到可使用状态转

影响

同比增长

31.82%

19.14

亿元

;东莞包装、

九江裕同、合肥裕同、三河裕同工程建设等投入增

加使得在建工程增长

132.30%

3.5

亿元

;无形资

主要为土地使用权,同比略减

0.52%

,为

2.16

亿

5

201

5

201

8

.Q1

公司资本结构分析

资料来源:公司

审计

报告

中诚信证评

整理

负债结构方面,截至

2017

年末,公司负债总

额为

39.62

亿元,其中流动负债

30.13

亿元,占比

76.04%

。公司流动负债主要由短期借款和应付账款

构成,占当期流动负债的比重分别为

43

.46

%

36.48

%

其中

公司

当年

新增信用借款

8.93

亿元

致使短期借款同比增长

56.79%

;应付账款

主要系材

料款和设备款

公司非流动负债主要为

长期借款

1.05

亿元和

2016

11

月发行的

8

亿元

“16

裕同

01

公司债券,占当期末非流动资产的比重为

11.06%

83.7

%

债务规模及期限结构方面,截至

2017

年末,

公司

短期债务规模同比增长

50.06%

16.02

亿元,

长期债务规模

维持在

9.01

亿元

,总债务

较上年末增

27.0%

25.02

亿元

。同期,

公司

长短期债务比

短期债务

/

长期债务

1.18

1.78

。截至

201

8

3

月末,公司总债务规模为

28.62

亿元,长短期

债务比(短期债务

/

长期债务)提升至

2.17

。整体来

看,公司债务仍以短期债务为主,短期内偿付压力

增大

,债务期限结构有待优化

总体来看,

公司资产规模稳步增长

自有资本

实力有所增强

财务杠杆水平

适中

债务期限结

构有待优化

盈利能力

公司

收入主要来自

精品盒

销售业务

对应下游

为消费类电子行业

2017

年随着

下游需求的好转以

新客户订单开始放量,当年公司整体业务规模仍

保持增长态势,全年实现营业收入

69.48

亿元,同

比增长

25.36%

2

018

年一季度,公司实现营业收

16.15

亿元,同比增长

16.18%

从毛利水平来看,

2017

年公司营业毛利率

小幅

下降

2.81

个百分点至

31.54%

2018

年一季度

毛利

率进一步降至

25.19%

,主要原因为各品类

纸张等原

料价格

均呈现上涨并高位运行,压缩了公司盈利空

间。

6

201

5

201

8

.

Q1

公司收入成本分析

资料来源:公司

审计

报告

中诚信证评

整理

期间费用方面,

201

7

年公司

三费合计

11.04

亿

,三费收入占比为

15.89%

,较上年增长

1.69

百分点。其中,

业务规模扩大导致业务人员和装运

费用

相应增加,当期

销售费用发生额为

3.01

亿元,

同比上升

25.42%

由于

加大研发力度

及员工薪酬持

续提升,

公司

管理费用

6.37

亿元,

同比增长

12.7

%

同期

付息债务规模扩大带来利息支出

上升

人民

币兑美元汇率升值导致汇兑损失增加,当期

汇兑损

1.07

亿元

致使财务费用上涨

1,016.06%

1.6

亿元。

201

8

一季度

公司期间费用合计

3.52

亿

元,占同期营业总收入比例为

21.8

1

%

,三费收入占

比延续上升态势

其中受

当期

人民币兑美元汇率升

值影响,

汇兑损失的增加使得

财务费用

同比增长

385.0%

0.97

亿元,

公司期间费用控制能力有待

加强

7

201

5

201

8

.Q1

公司三费占比情况

单位:亿元

%

2015

2016

2017

2018.Q1

销售费用

1.72

2.40

3.01

0.79

管理费用

3.74

5.64

6.37

1.76

财务费用

-

0.25

-

0.18

1.6

0.97

三费合计

5.21

7.87

11.04

3.52

营业总收入

42.90

55.42

69.48

16.15

三费收入占比

12.14

14.20

15.89

21.81

数据来源:公司

审计

报告,

诚信证评

整理

2017

年公司利润总额为

10.82

亿元,同比增长

1.31%

,主要来自经营性业务利润,少部分来自投

资收益。

受毛利率的下降和期间费用控制能力减弱

影响

公司

当年经营性业务利润为

10.4

亿元,同

减少

3.78%

;同期投资收益为

0.73

亿元,主要是

购买保本型理财产品及非流动性资产处置取得的

收益

2018

年一季度,公司利润总额为

1.47

亿元,

其中经营性业务利润

和投资收益分别为

0.42

亿元

0

.70

亿元

,毛利率水平的进一步下滑使得公司盈

利能力有所弱化

7

201

5

~

201

8

.Q1

公司

利润总额构成

资料来源:公司

审计

报告,中诚信证评整理

总体

来看

受益于下游市场需求

增长,公司收

入规模不断扩大,原纸价格普遍上涨致使公司

盈利

能力收缩,

且期间费用控制有待

加强

2017

年公司

经营性业务

盈利能力同步小幅下滑,

整体经营效

仍较好

偿债能力

8

201

5

201

7

公司

EBITDA

变化情况

资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理

EBITDA

构成来看,公司维持较强的盈利能

力和获现能力,

2017

年公司

EBITDA

13.65

亿元,

同比增长

4.14%

。公司

EBITDA

主要由利润总额

10.82

亿元和折旧

1.6

7

亿元

构成。

EBITDA

对债

务本息的保障程度来看,

2017

年公司

EBITDA

利息

保障倍数为

17.70

倍,较上年

下降

2.41

;同期总

债务

/EBITDA

1.83

倍,较上年

上升

0.3

体而言,

债务规模的扩张使得

公司

EBITDA

对债务

本息的保障程度较上年有所

下降

保障能力尚

8

:公司

201

5

201

8

.Q1

部分偿债能力指标

2015

2016

201

7

201

8

.Q1

短期债务(亿元)

13.34

10.67

16.02

19.60

长期债务(亿元)

1.02

9.03

9.01

9.03

长短期债务比(

X

13.02

1.18

1.78

2.17

总债务(亿元)

14.37

19.70

25.02

28.62

经营性净现金流(亿元)

4.23

2.65

5.84

2.04

经营净现金流

/

短期债务(

X

0.32

0.25

0.36

0.42

*

经营净现金流

/

总债务(

X

0.29

0.13

0.23

0.28

*

EBITDA

(亿元)

9.70

13.1

13.65

-

总债务

/EBITDA

X

1.48

1.50

1.83

-

EBITDA

利息倍数(

X

20.10

20.1

17.70

-

资料来源:公司

审计

报告,

中诚信证评

整理

注:

201

8

年一季度带

“*”

指标经过年化处理

从现金流方面来看

2

017

年公司收入规模大幅

增长,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长

40.98

%

当年

年公司经营活动净现金流同比增加

120.36

%

5.84

亿元。同期公司经营活动净现金流

/

利息支出为

7.57

倍,较上年提升

3.51

倍;经营活

动净现金流

/

总债务

0.23

倍,较上年上升

0.10

倍。

整体来看,随着经营性净现金流规模的

增长,公司

经营性现金流对债务本息保障能力提升。

有负债方面,

截至

201

7

年末,公司无对外

担保,对子公司担保合计

2.35

亿元,其中对许昌裕

同印刷

包装有限公司担保

1.

43

亿元,对苏州裕同印

刷有限公司担保

0.

92

亿元。公司担保对象运营情况

良好,成立至今未发生违约,公司或有负债风险可

控。

备用流动性方面,公司与多家金融机构保持长

期良好合作关系,截至

201

8

3

,公司人民

币和

美元

的授信额度分别为

39.6

亿元和

0.

68

亿

元,

剩余未使用额度

分别

24.9

1

亿元和

0.

0

4

亿

用流动性充足

总体来看

,公司

自有资本实力有所增强

财务

杠杆水平小幅提升,

但因业务发展需

要使得

短期借

款增长

债务期限结构有待优化

2017

年公司收入

规模扩张带动净利润规模

相应增长,但原纸价格上

涨致使公司

2017

年以来毛利率水平有所下滑,

期而言,

公司募投项目陆续投产,以及并购外延扩

充高端环保包装领域

,规模优势或将进一步突出,

加之公司客户资源优良

和新客户订单持续放量

收规模有望进一步扩大

整体偿债能力

很强

中诚信证评

维持发

行主体

裕同科技

主体

信用

等级

AA

,评级展望

正面

维持

深圳市裕同包装

科技股份有限公司

2016

年面向合格投资者公开发

行公司债券(第一期)

的信用等

AA

附一:

深圳市裕同包装科技

股份有限公司

组织机构图(截至

201

8

3

3

1

深圳市裕同包装科技

股份有限公司主要财务数据及指标

财务数据(单位:万元)

2015

2016

2017

2018.Q1

货币资金

64,426.15

178,952.59

87,291.40

110,541.12

应收账款净额

175,945.59

287,479.43

323,74

8.60

280,989.72

存货净额

27,482.00

43,003.06

70,959.97

82,196.86

流动资产

278,526.19

525,040.81

605,401.26

601,382.12

长期投资

2,020.00

2,320.00

9,89.84

4,120.0

固定资产合计

123,170.74

161,943.11

226,965.54

254,505.28

总资产

440,761.01

747,249.03

898,309.10

945,125.87

短期债务

133,437.24

106,740.06

160,17.64

195,952.40

长期债务

10,249.60

90,308.03

90,067.18

90,270.39

总债务(短期债务+长期债务)

143,686.84

197,048.09

250,24.82

286,2.78

总负债

223,200.08

318,438.39

396,203.06

423,159.46

所有者权益(含少数股东权益)

217,560.92

428,810.64

502,106.04

521

,96.41

营业总收入

428,963.06

554,236.26

694,74.07

161,483.6

三费前利润

130,649.57

187,201.47

214,847.74

39,428.53

投资收益

-0.69

-754.31

7,257.63

7,037.54

净利润

65,859.34

87,792.94

93,210.67

14,092.78

息税折旧摊销前盈余

EBITDA

97,021.08

131,065.96

136,497.32

-

经营活动产生现金净流量

42,318.97

26,483.88

58,359.54

20,37.65

投资活动产生现金净流量

-56,582.89

-80,960.02

-

175,39.70

-

6,136.06

筹资活动产生现金净流量

17,751.11

171,408.95

19,959.79

24,629.05

现金及现金等价物净增加额

7,103.15

118,964.83

-

102,056.79

37,347.97

财务指标

2015

2016

2017

2018.Q1

营业毛利率(

%

31.02

34.

35

31.54

25.19

所有者权益收益率(

%

30.27

20.47

18.56

10.80

*

EBITDA/

营业总收入(

%

22.62

23.65

19.65

-

速动比率(

X

1.20

2.15

1.7

1.59

经营活动净现金

/

总债务(

X

0.29

0.13

0.23

0.28

*

经营活动净现金

/

短期债务(

X

0.32

0.25

0.36

0.42

*

经营活动净现金

/

利息支出(

X

8.7

4.06

7.57

7.83

EBITDA

利息倍数(

X

20.10

20.

11

17.70

-

总债务

/EBITDA

X

1.48

1.50

1.83

-

资产负债率(

%

50.64

42.61

44.1

44.7

总资本化比率(

%

39.78

31.48

33.26

35.42

长期资本化比率(

%

4.50

17.40

15.21

14.74

注:

1

、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东

损益

2

“*”

指标均

年化处理。

附四:基本财务指标的计算公式

货币资金等价物=货币资金

+

交易性金融资产

+

应收票据

长期投资=可供出售金融资产

+

持有至到

期投资

+

长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产

+

固定资产

+

在建工程

+

工程物资

+

固定资产清理

+

生产性生物资产

+

油气资产

短期债务=短期借款

+

交易性金融负债

+

应付票据

+

一年内到期的非流动负债

+

短期融资券

长期债务=长期借款

+

应付债券

+

长期应付款中的融资租赁款

总债务=长期债务

+

短期债务

净债务=总债务

-

货币资金

三费前利润=营业总收入

-

营业成本

-

利息支出

-

手续费及佣金收入

-

退保金

-

赔付支出净额

-

提取保险合同准

备金净额

-

保单红利支出

-

分保费用

-

营业税金及附加

EBIT

(息税前盈余)=利润总额

+

计入

财务费用的利息支出

EBITDA

(息税折旧摊销前盈余)=

EBIT+

折旧

+

无形资产摊销

+

长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

+

取得子公司及其他营业单位支付的现金

净额

营业毛利率=(营业收入

-

营业成本)

/

营业收入

EBIT

率=

EBIT/

营业总收入

三费收入比=(财务费用

+

管理费用

+

销售费用)

/

营业总收入

所有者权益收益率=净利润

/

所有者权益

流动比率=流动资产

/

流动负债

速动比率=(流动资产

-

存货)

/

流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)

/

存货平均

余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)

/

应收账款平均余额

资产负债率=负债总额

/

资产总额

总资本化比率=总债务

/

(总债务

+

所有者权益(含少数股东权益)

长期资本化比率=长期债务

/

(长期债务

+

所有者权益(含少数股东权益)

EBITDA

利息倍数=

EBITDA/

(计入财务费用的利息支出

+

资本化利息支出)

:信用等级的符号及定义

债券信用评级等级符号及定义

等级符号

含义

AA

债券信用质量极高,信用风险极低

AA

债券信用质量很高,信用风险很低

A

债券信用质量较高,信用风险较低

BB

债券具有中等信用质量,信用风险一般

BB

债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高

B

债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高

CC

债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高

CC

债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高

C

债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息

注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或

略低于本等级。

主体信用评级等级符号及定义

等级符号

含义

AA

受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低

AA

受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低

A

受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低

BB

受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般

BB

受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险

B

受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高

CC

受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违

约风险极高

CC

受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务

C

受评主体不能偿还债务

注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或

略低于本等级。

评级展望的含义

正面

表示评级有上升趋势

负面

表示评级有下降趋势

稳定

表示评级大致不会改变

待决

表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,

中诚信证评

会考虑

中至长期内可能发生的经济或商业基本因素

的变动。

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